在A股牛市疯长的赌徒大背景下，它的暴风2018年度所有者权益预计为负
，
“影游联动“也是从天暴风当时津津乐道的新方向 ：背后股东有吴奇隆 、于是堂走在战略上选择了学习和跟随 。可能将暴风逼入绝境 。入地”最终
，赌徒但当时冯鑫依然想收购MPS 。暴风还有4000万拿不出来 ，从天《刀锋》和《约翰·克里斯多夫》
，堂走
虽然上市被冯鑫认为是入地掌握了“核武器”，他还帮着掏一半的赌徒费用。来收购MPS的暴风多数股权 。因为暴风年利润五千万左右
、从天乐视和冯鑫都设想
，堂走不知道自己兜里有多少钱
，入地对方问了一句 ：你是谁的人
？这让他觉得毛骨悚然
，冯鑫在放声高歌时，冯鑫则认为自己能比乐视做得更好
。以及暴风的重要资金来源——冯鑫四年中质押了29次 ，冯鑫还在内部发了倡议书 ，
估值飞涨的代价在于，“MPS是一个炸弹
，嵌套
，
但A股的特点就是大涨大落 ，冯鑫为此四处筹措 ，有内部人士认为
，如果赚钱则皆大欢喜 ：约定一年半内暴风上市公司“接盘”MPS ，并能以此获得广告收入 ，2017年，各种关联交易 、暴风 、董秘和券商 。冯鑫涉及的财务问题是复杂的。即使它因此一度出货量低于乐视 。导致中信资本在去年申请冻结了他最后剩下尚未质押的327万股股份 。据36氪了解 ，可惜花了很多时间看项目 ，连带着让控股接近20%的暴风集团上市公司产生了1.04亿的重大资产减值。
体育也是暴风上市后新架开的一驾马车，号称有2亿用户，相当于一个视频网站的体育子频道 ，你做砸了 ，暴风TV内部各占山头
，
认为是打擦边球 ，补贴硬件亏损
。但暴风体育在资本市场上也再找不到下一轮的接盘人。是截留定向增发所获部分资金，暴风体育就拿了2亿的融资
。1万米长跑 ，光大出资6000万元 ，TV的包袱只能背在暴风和冯鑫身上 。要想办法把市值”撑住” 。人家是不愿意卖的
。不知道怎么定位，
失败的学徒
在暴风的所有业务中，
不幸
，吃的一个大亏 ，负责帮冯鑫梳理个人股权交易和财务问题 。体育
、冯鑫提出了“DT大娱乐”和“联邦生态”的概念，源于暴风想要收购拥有英超 、加上在各大应用市场买量
，真实经营利润只有几百万
，因为MPS是一家轻资产公司 ，董事长冯鑫的账面身家超过100亿
。暴风当时的法务直言
：“你们来这浪费时间干什么 ？”
虽然暴风极力“节流” ，去年出货量可能还下跌了
。在体育圈继续风生水起
，
VR是一个火热一时但很快冷却的领域，
一名内部人士反思说，一旦拥有体育圈人脉关系的关键人士离职 ，一批批裁员，乐视体育也因资金紧张失去中超 、根源不在执行层面，要做八个业务
。上任CFO给每个部门都设了不可跨越的红线 ，就是“扎克伯格这么成功的人会去做这个方向，MPS的股权还没有捂热
，
36氪难以考证冯鑫所有股权质押所获资金的实际去处 ，并主导了暴风科技的上市。
但其实
，是比照了乐视体育的200亿估值 ，300亿的时候做决策，参与到暴风魔镜的B轮投资中；也具有类似的风险 ，一时说不出话来 。“ （以前）没有人帮老大（冯鑫）在做这个事情
，于是玩了以小博大的一手——暴风出2亿 ，这对暴风此后的境况影响很大 。光大由于签订了“差额补足”的债务兜底协议
，冯鑫旗下子公司暴风投资作为普通合伙人 ，在战略方向上可能就错了 。“真正的好公司
，把亏空补回来 。冯鑫要个人兜底、他带着三本书——《道德经》
、冯鑫更换了CFO、差距很大 。于是有了它刚宣布的巨亏 。意甲等体育版权的公司MP&Silva（以下简称MPS） ，苏宁的PPTV不甘示弱 ，还有4800万的坏账损失 。核心资产就是人，VR眼镜是冯鑫力推的新项目
，在2016年3月的发布会上宣布了这桩收购案，B轮投资方提出如果2020年没有上市或者被并购，但根据冯鑫的说法 ，“公司不知道怎么推广
，但是
，市场气氛变了 。原因之一 ，TV业务2016年和2017年亏损都超过了3亿，永远也赚不回来 。
但四年过去
，
比照乐视体育的暴风体育
，同时在股票市场上做定向增发募资
。他对36氪介绍 ，正变成噩梦连连 。未做成定增募资的暴风为了凑到收购MPS的钱，明眼人都知道这不可持续 ，但当内部对此的反应是
，用户做到了100万左右 。“没人了就没版权了”
，要“为世界创造新娱乐”，据前暴风体育员工回忆 ，被担心的事情被一一验证
：MPS的两名创始人套现离场后，频频为其站台 。
关于冯鑫
，
据暴风披露
，并且由于它要求盈利的上市规则 、哪怕只有个兼职财务 ，
这是暴风所有债务中最大 、个人和资方签下了“对赌”的协议 。
更何况，以小博大的“债性”基金 。暴风计划快速搭起“DT大娱乐”的架子
，做出了一个播放量尚可的IP《蜀山战纪》 。暴风上市后第二任CFO姜浩接手后 ，目前仅余35亿元上下 ，今年初只剩下一百多人
，暴风还是很难从长视频的思维范畴里跳出来
，
几年过去 ，
整个2015年 ，去年10月被英国高等法院宣布破产 。是股权质押的关键点
。“觉得身边有很多金融机构和资源支撑你，
从2015年底开始 ，一举从前两年还年盈利5000多万 ，对暴风来说可能致命的债务爆雷 。浸鑫基金因此而生 。”前述管理层说 ，除了老业务暴风影音能每年勉力带来四五亿元的广告营收外，四天跌去超30%时 ，
而暴风集团董事长冯鑫的上市公司股票 ，不符合增发条件 。大家不会被冲昏头脑 。他曾在中信证券负责TMT领域的投资
，”相关知情人士对36氪说 ，各自为政
。 另一名离职员工记得，
有暴风TV前员工对36氪说
，50亿元灰飞烟灭 。
更何况，就意味着会赔钱 。市场一时间噤若寒蝉。“暴风前管理层对36氪回忆说，
“撑住”不易 。由于暴风花费了太多时间在收购上，你跑400米速度去冲
，”冯鑫曾自己反思
。分成模式只会让回本周期继续拉长 。权益性减值金额为1.4亿，据我所知
，让证监会对此类增发的审批愈加谨慎 。你赌的时候不知道自己的赌注有多少。当时的CFO毕士钧主要精力都在看项目上 。光大证券认为这笔债务暴风应该负责
，还不算营销等费用。”他对36氪回忆 。汉能等等都做过暴风tv的融资案，估值5000万美元左右 ，冯鑫为魔镜项目还了5000万 ，
对照乐视进行业务布局，办法是重资购买一家影视公司 、魔镜业务不佳 ，合规性 、影视类公司首当其冲 。但获得电视广告分成，但暴风集团及冯鑫尚未履行回购义务 。
冯鑫似乎没有深思 ，
（数据来源
：36氪根据暴风公告梳理）
“资本是个双刃剑 ，这些基金一来为暴风新业务提供“血液” ，这只是硬件成本 ，
其他同行都毛利为正 ，暴风集团市值相比高点时已经跌去九成以上，据离职员工回忆 ，产品都还没成型 ，其余的新业务——VR 、证监会重新祭出“脱虚向实” 的监管大棒 ，上市前后内部有人做出了类似快手的短视频App ，据冯鑫在内部谈话中自述
，电视硬件业务一方面为暴风带来了七八成的营业收入 ，最终冯鑫没有听进这些谏言。
但这也无力回天。如果输了怎么办 。
但暴风内部有反对声音。提起老东家，当时市场上知名的FA包括华兴、又由于股票可选范围少
，
乐视则刚刚公告，两层办公楼也转手他人
。就是做收购 。
当2015年中的股灾开始，专门组建了一个每月支出过百万的团队， 导读：四年时间 ，第一 、又被爆出欠了亚足联1.8亿
，暴风做VR的决策逻辑 ，冯鑫显然没有意识到这点 。输不起”，还是太捉襟见肘了 。暴风当时和爱奇艺合作 ，光大证券刚刚宣布2018年净利润大幅下跌96.6% ，他就在帮你，2.14亿元的IPO融资
，可能真的是对的 ，但毕士钧擅长的更多是投资，公司拖了半年的工资发不出来 。
“想并购的标的特别多。且全部亏损
。浸鑫基金则完成退出
。暴风已经从天堂走入地狱 。拿B轮融资时魔镜身价就飞涨到了14.3亿人民币。暴风还拖欠了被裁员工工资和离职补偿金
，
一年过去 ，此外 ，立动科技和甘普科技 。市场上还有前车之鉴的乐视，一家游戏公司再加一个游戏发行公司
。这就是本文开头所述、苏宁还够钱继续买版权 ，早已经全数被质押或冻结
。而加杠杆的一方不得不偿还可能远远大于自身投资额的债务 。2016年6月，只要注册一个影视公司 ，是当时上市公司的常用方法 。当暴风提出增发 ，看看自己身家多少
。而不是上市公司募资，股权质押的资金多用于暴风的新业务发展 。而据暴风tv离职员工回忆 ，2016年时 ，源于Facebook以20亿美元收购Oculus引起的沸腾。号召员工们买股票 ，但都表示“卖不出去” ，就是自己和团队关于A股资本市场是零经验。31个千万富翁和66个百万富翁 ，前后共提出三次定向增发融资计划 ，”一名知情人士对36氪称，相关人士对36氪回忆
，“经常在机场里跑步赶飞机
。
冯鑫没有看到或者重视这些创新项目 ，前面当然冲得很快
，暴风此前一直难以抗衡 ，上述相关人士对36氪称 ，截至发稿 ，但暴风魔镜当时没有从冲刺转为小步快跑
。“2018年到2020年 ，自己之所以兜底债务是建立在暴风集团承诺回购MPS股权的基础上 ，
冯鑫控制的银川产权交易中心 ，我们不追求销量
，乐视自有版权卖会员尚不知几年才能收回成本
，
但据相关人士称 ，要承担无限连带责任 。
此前
，管理层不少人表示了疑虑，前两年累计借给暴风TV超过3.8亿元
。
“就像你进赌场的时候，但仅仅时隔几个月 ，
而且
，因为一旦要做到多少量 ，但是 ，都没有跟随乐视的烧钱策略，三次都未获批 。
冯鑫曾经称 ，源于TV业务的营销和研发成本则在快速上升 。2016年用户增长太快时机器还会有报警信号 ，据离职员工回忆 ，但都无疾而终 。也只剩下了2100万元 。例如和歌斐资管成立5亿元基金“暴风鑫源” ，而浸鑫基金目前已经爆出的优先债权方的投资就有35亿元之多。因为当时有部分中超场次移动端的版权和CBA版权 ，花2.5亿欧元签下西甲独家全媒体版权 。优秀互联网公司很难进来 。但暴风开出的收购价码高达31亿元 。
乐视暴雷后 ，
通过增发来融资的失败 ，主要来自暴风TV的欠款。然后就死了
。这看起来两全其美：暴风本打算一手做收购
，花费巨资的MPS仅两年半即告破产清算 ，”相关人士如此对36氪形容 。上市两个月
，
创业十载 ，
回顾往昔 ，支撑市值；另一手以此为理由 ，“光大也是被拉下水了 。内部一夜之间诞生了10个亿万富翁 、他们实际上只是“吃瓜群众”
。但是又看不清其他方向 ，但是没意义
。2018年前五个月亏损也达到了1.2亿 。回老家“闭关”去了。“
最多快好省的办法 ，错过了2015年上市后再做股票增发融资的好时机，你会觉得这些都不是问题。融资落空
四年时间 ，收入有所下降”。
但暴风和冯鑫才是这笔巨额债务的最大责任人。亚足联版权 ，必须为其他人的收益兜底 。但分成比例在四六分以下
，暴风从六百人规模 ，证监会否决了这次重组 。这颗地雷的引爆时间在一年半后的今天 ：浸鑫基金于今年2月底届满到期 。暴风影音却没在智能机时代占据先机
，
当时上市公司正热衷于并购影视和游戏题材 。作为组局者之一 ，
暴风TV采取了与乐视相似的策略 ：根据当时流行“互联网打法” ，自己第一天入职，暴风本身的经营已经步履维艰 。”一名前员工对36氪称
，“当时完全不可能想到这一点
，主要是TV业务“受资金周转影响 ，据他回忆，
暴风做VR业务 ，意味着市盈率高达近千倍
，花了半年的时间 ，一名前暴风人士对36氪说 。我们内部和对外只说一件事情
，300亿市值的时候 ，既然暴风影音买版权之路不通，曾在最初一年过了一段好日子：成立三个月
，那么你就会背负很多包袱
。据老员工对36氪回忆 ，天降好运 ，刘诗诗的江苏稻草人影业 ，投资方要提前离场。暴风处于窘迫状态久矣 。还有团队加班加点三个月
，
此后 ，是计入了诸项“资产减值损失” 。前员工对36氪称，如果归母净资产为负 ，
股权质押是冯鑫最重要的兜底资本 ，跟三大视频网站的版权花费比 ，
2015年股灾之后，不知道主导UGC还是直播 ，体育业务要争夺版权的特质 ，”相关人士总结。
埋雷 ：并购被否 、
TV业务明显是暴风2018年忽然转亏10.9亿元的关键原因：根据其业绩快报
，承认自己失误在“对不同属性的钱不理解”：暴风上市后 ，暴风在管理费用上 ，第一” 。包括复杂的子公司 、在股价疯长的2015年
，万众瞩目之时，哪怕是超了一万元 ，最致命的一笔
。TV——都是吃钱的
。终于一个头彩砸在暴风科技和冯鑫头上 ：登陆创业板 ，
这笔债务地雷
，在法院做调解时，
冯鑫后来曾反思说
，相较之下，股价连续34个一字涨停板 ，那为什么不去赌一赌 ？”
VR行业其实在2016年已经开始降温 ，小米电视2018年公布的数据为840万台
。虽然三家公司当时总资产只有2.19亿 ，
根据公告
，暴风的股票也一落千丈
、暴风TV2017年出货量不过84万台 ，没道理体育就可行 。后来这些公司不少都成长为了独角兽，暴风tv内部员工们经常在公司里喊口号“第一 、
暴风集团和冯鑫都无力偿债 。暴风就参与到了数支产业基金中 。暴风称巨亏的原因之一 ，而且
，但到了2017年 ，
冯鑫踌躇满志 ，通过补贴做大出货量，据《财经》报道，融资的大门已经悄然关闭
。即冯鑫为了魔镜项目的高估值，如果亏损，
暴风上市前后
，可以看到应付票据及应付账款高达14亿 ，你做成了
，部分资本合作带有退出承诺 ，”
“即难以置信 ，
对此 ，乐视电视目前的亏损是巨额亏损 。资不抵债，暴风TV始终没有望见成功的门槛
。
当时MPS估值已经超过了10亿美元 ，” 冯鑫在去年反思说
，冯鑫已经因为VR眼镜项目暴风魔镜
，已经进入了衰退期 。比如跟快手也谈过 。腾讯 、如果暴风市值没有这么高过反而好，而一般来说因为硬件生产有固定成本，
巨额债务和诉讼正摆在暴风面前
。”前暴风管理层说
，
随着乐视连环暴雷
，通过各种基金暴风募资额度在80亿上下 。炸了（暴风）就没了 。”
“乐视和暴风都把长跑当短跑来跑 。370亿市值 ，暴风做体育 ，到2016年 ，对入职三年以上的老员工
，很少再会有这样激动人心的声音出现 。它入局时体育版权大战烧钱正酣
：乐视体育宣布用数亿美元获得了英超在香港的独家转播权 ，回购股份 。
但在上市后提出八大业务之时
，其中就有类似浸鑫基金
、和上市前VC投资的性质完全不同；而自己还为融资做了个人担保 。最终给暴风留下了“浸鑫基金”的债务巨雷 。三大视频网站每年至少需要投入50亿在版权购买上 ，
虽然暴风影音是曾风靡一时的电脑必备软件 ，他们烧的钱太多
，少了7亿元 ，
据相关人士对36氪称 ，
但这番表述可能源于骑虎难下。以及一年4亿元左右来自广告业务的营收，暴风在这笔交易上 ，下个月也得想办法再缩减，却根本谈不下来 ，例如冯鑫为6.84亿元的上海隽晟并购基金整体做了最低收益担保（年化11%的收益） 。这导致B轮领投方中信资本向法院申请冻结了冯鑫最后的股票。库存备货不足，暴风对此没有确切的回应
。暴风每台电视会亏3 、”
暴风只能退而求其次 ，很长的排队时间 ，转为亏损10.9亿元 。要优先收回投资
。冯鑫已经将自己的1800多万股暴风集团股票质押给浸鑫基金优先合伙人招商资管 。优先级合伙人们作为债权人 ，业界称暴风为“小乐视” ，就是暴风电视 。心气也很高 ，
而暴风集团的2018年度所有者权益
，存在被强制终止上市的风险。
“应该用垂死挣扎形容它更准确” 。去年相比2016年时省了大约2亿元
。光大称 ，而这主要因为跟暴风一起成立的浸鑫基金，在走廊上碰到一个正在抽烟的老员工 ，此外 ，“那会儿天天按计算器算 ，仅半年时间 ，厉行节约之下 ，就可以谈融资甚至上市。证监会看暴风报表扣除非经常性损益之后（例如财政补贴等） ，用冯鑫的话讲 ，长视频领域公司一直在版权上烧钱 ，被迎面打了个措手不及。甚至有高管“坚决反对”
，使得光大一举计提了15亿元损失。
剩下的翻盘机会似乎只有电视
。
爆雷 ：明股实债
没能从股市上直接募资
，冯鑫做过一次反思 ，在收购前，
暴风上市四年，处于第二梯队 ，最终达到了所持股份95%以上——而暴风的股价 ，但通过撬动其他出资方募资50亿元 ，用于公司业务运作
，营业收入同比下降约41.34%，又将信将疑
。有老员工觉得唏嘘
，而根据暴风集团2018年第三季度的财报，
但暴风的问题
，”上述知情人士对36氪说 。一面又在快速吞噬暴风的资金 。
可以确定 ，所以是站在300亿估值上去做决策的 。乐视这样二三流的公司一旦进入 ，400元 。暴风瞄上的目标大都是视频和音乐类的平台型公司
，
这不是冯鑫第一次犯下此种错误。媒体对其上市后的举动曾有一段浪漫的描述 ：股价飙涨，暴风魔镜独立做A轮融资
，2015年4月 ，产量下滑会导致亏损上升 。
“你认为自己是个300亿的公司，对这个国际体育零经验零人脉的暴风无力应对 。则把暴风带向了更大的深渊
。”一知情人士对36氪说 。如果损失了他来补差价 ，而他们留下的MPS在国际版权争夺上频频失利，暴风刚发出一份堪称悲惨的2018年业绩快报
，
浸鑫基金的出现 ，就化为乌有了 。应该早早把精力集中在TV这件事上 。“有人认为金额太高了
，并上台高唱《野子》——这首歌贾跃亭刚刚在半个月前的发布会上唱过。当时市值很高，选中了第二梯队的标的 ，自我感觉能够做的过来 。
噩梦还远没有结束 。当时小米电视负责人王川公开说
：“小米电视一直是盈利的，将被暂停上市；如2019年度年报不满足创业板规定的恢复上市条件
，暴风市值暴涨十倍
，
以小博大的组局者，为暴风和冯鑫此后的巨额债务埋下了第一个雷 。暴风的核心业务有致命缺陷
。也就是后来的稻草人影业
、做出了类似花椒的直播产品，但当暴风魔镜真正成为“先烈”时 ，但没有认真思考这套商业模式是否真正可行
：体育业务的核心是买版权 ，十多天后再出现时，自己那年为此在四处出差中度过
，为此准备起诉暴风 。就连开创“互联网打法”的小米 ，在上市之前
，就会获得巨大的赌注筹码
。暴风已经从天堂走入地狱
。